סקירת מט"ח יומית 21.12.2011 מאת משה שלום FXCM

בכמה צורות אפשר לכתוב QE?

 מאז פרוץ השלב האירופאי של המשבר הכלכלי, מיוון והלאה, הייתה בעצם רק שאלה אחת באוויר: מי יבצע את מה שנדרש, דהיינו מי יספק מספיק יורו כדי לכסות על הבעיה? כולנו חשבנו על ה-ECB כמועמד ההגיוני ביותר, אבל מייד הסבירו לנו, בגרמנית, שזה לא יקרה.

חוקית, ומהותית, ה-ECB לא ממונה על "הצלת מצבים". מטרתו לפעול דווקא למשהו קצת הפוך מכך, והיא יציבות מחירים, דבר הנוגד כלכלית הדפסה והזרמה חסרת רסן. כך נשארנו בוהים בחושך (כמו רוב מנהיגי אירופה עצמם) בחיפוש אחר פיתרון.

התכנסו וציינו דברים כמו קרן הצלה (ראשונה. זוכרים?), EFSF, ESM, IMF, ואפילו העלו את הבלתי ניתן למחשבה: הפד בעצמו אולי יבוא ויעזור (Swap Lines) בנוסף לסינים הנחמדים ש"תמיד מוכנים לעשות זאת".

בפועל, השווקים הפיננסיים (או ליתר דיוק קובעי הטון באותם השווקים), וחברות הדירוג לא התלהבו יתר על המידה מכל הפתרונות האלו. אתמול, זה נראה קצת אחרת. מריו דראגי, איש גולדמן סאקס לשעבר, סוף סוף מצא פתרון שיתאים גם לבנקים האירופאים, וגם לממשלות.

פתרון שגם יתאים למסגרת הכללים הנוקשים של הבוסים שלו מברלין. זה הולך בערך כך:

הבנקים יקנו אג"ח ממשלתי אירופאי (עם תשואה נאה של 4-7%)
הם יפקידו את האג"ח הזה כערבות ב-ECB (ובכך ימשיכו לקבל את התשואה על אותם אג"חים)
כנגד אותה ערבות הם יקבלו הלוואה של מזומנים בריבית אפסית (סביב 1%)
בעזרת הכסף הזה הם יוכלו לשפר את הלימות ההון שלהם, או להלוות אותו בריבית גבוהה למי שירצה.

וכך קיבלנו:

בנקים ללא בעיית נזילות
בנקים שמרוויחים מייד בהפרש התשואות בין ההלוואה לתשואה על האג"ח
בנקים שיכולים לקבל גם ריבית נאה על מתן הלוואות חדשות מהכסף הזה
ובמיוחד מדינות שיכולות לגלגל בינתיים את החוב שלהן בתשואות נורמאליות

התוכנית מתוקצבת לגודל של 489 מיליארד יורו, וזה די הרבה במונחי גלגול שוטף. מה הפלא שהשווקים אהבו זאת? מעניין איך הם ידעו לאהוב זאת במסחר האסיאתי (כאשר עוד לא נודע על התוכנית....)

דולר-שקל:

הפריצה מעל הפסגה הכפולה של 3.80 מוכחת עד כה כפריצת שווא. אזכיר כאן שפריצת שווא היא לעיתים קרובות הכנה למהלך גדול לכיוון השני. אתמול ציינתי שהמבחן הראשון של המטבע האמריקאי הוא בחציה מטה של הגבול התחתון של התעלה העולה שלו. וזה מה שקורה עכשיו.

מתחת יש לנו את 3.73, 3.70 ו-3.67 כרמות תמיכה מעניינות. רק חזרה והתבססות מעל 3.80 תבטל את תסריט פריצת השווא, ותוביל את הדולר לכיוון 3.82 והלאה.

משה שלום

ראש מחלקת המחקר - FXCM