סקירת שוק ההון והפעם על סקיילקס - מאת חיים שיבי - תבונה פיננסית

סקיילקס: אג"ח מול שווי בטחונות

בעקבות הכנס האחרון בו דנו בפירמידת החוב של סאני-סקיילקס-פרטנר, קיבלתי פניות רבות ממשתתפי הכנס לפרט שוב את שווי הביטחונות של אג"ח סקיילקס למול שווי ההתחייבות בשוק.

רבות דנו בפירמידה זו, אך אזכיר בקצרה שסקיילקס כיום הינה בעלת השליטה בפרטנר (44.54%) ומחזיקה בפעילות היבוא של מכשירי סמסונג.

כידוע, את רוב השקעתה בפרטנר מימנה חברת סקיילקס באשראי ובעיקר מהנפקות אג"ח והלוואת המוכר-האצ'יסון הסינית (בשעבוד על 12% מהמניות)

בהתאם, החלה פרטנר במדיניות חלוקת דיבידנדים אגרסיבית של לפחות 80% מהרווח הנקי על מנת לאפשר החזרת ההלוואות  שסקיילקס לקחה. לדוגמא, בשנת 2010 חילקה חברת פרטנר את כל הרווח השנתי בסך 1.2 מיליארד ₪ כדיבידנד, ומיד לאחר מכן ביצעה הפחתת הון מיוחדת בסך של 1.4 מיליארד ₪ וחילקה את כולו כדיבידנד חריג אשר שימש לפירעון כל התחייבויותיה לבנקים.

כיום כל התחייבויות סקיילקס הן לבעלי האג"ח ולקבוצת האצ'יסון.

עקב הרפורמה בענף הסלולר, צנחו ריווחי חברת פרטנר וכמובן גם הדיבידנד שהיא מחלקת.

משום כך, עלולה חברת סקיילקס להיקלע לקשיים בהחזר החובות לנושים ובעל השליטה בה, אילן בן-דוב מנסה להסתייע במשקיע שיחלץ אותו מהתסבוכת שנקלע אליה.

לאחר נפילת עסקת האצ'יסון עומדת על הפרק עסקת סבן שלא אפרט אותה כאן.

יש לציין שעקב השיפור בשוק והעסקה הנרקמת כרגע, עלו מניות פרטנר בכ-75% לעומת השפל ששהו בו.

עלייה זו משפרת באופן מהותי את שווי הביטחונות למחזיקי האג"ח (מה שהביא גם לעלייה במחירן).

עם זאת, יש לזכור שביטול העסקה או הרעה חוזרת בכלכלה העולמית עלולה שוב לדרדר את מחיר מניית פרטנר ועימן את האג"ח של סקיילקס.

להלן טבלה המפרטת את שווי שוק הביטחונות הישירים לאג"ח סקיילקס נכון להיום מול שווי שוק של ההתחייבויות. בטבלה התייחסתי רק לסדרות הצמודות המשקפות את כל האפשרויות. הקצרות השקליות – א + ב, דומות לסדרה ג הצמודה הקצרה עם בטחונות, וסדרות ז + ט' השקליות הארוכות דומות במהותן לסדרה ח' נטולת הביטחונות.

הערות:

א.      כל משקיע יכול בכל רגע נתון לחשב את שווי הביטחונות לעומת שווי ההתחייבויות ע"י הצבת מחיר המניה ומחיר האג"ח המעודכנים בטבלה (שימו לב שמאז הכנס יחס השעבוד לשווי התחייבויות ירד עקב עליית מחירי האג"ח).

ב.      במחירים הנוכחיים הבטוחות מכסות 74-81% ממחיר האג"ח בשוק.

ג.       הפדיונות אינם מורידים את מספר המניות המשועבדות ולכן ביצוע כל פדיון בפועל משפר מהותית את יחס השעבוד לשווי התחייבויות. בסדרה ג' הקצרה, אמור להתבצע פדיון של שליש מהקרן בסוף דצמבר. במידה ויבוצע, ובמחירים הנוכחיים, שווי הסדרה יהיה 166 מליון ש"ח כאשר שווי הביטחונות נשאר על 205 מליון ש"ח-יחס של 123%.

ד.      באג"ח ו', החל מתחילת 2014 ועד פירעון האג"ח (אם נגיע לשם), יותאמו השעבודים אחת לרבעון לרמה של 100%-120% מהחוב המתואם– יהוו כ-188% משווי החוב הנוכחי בהתעלם מתשלום הקרן הקטן ב-2014.

ה.     באג"ח ח' אין בטחונות כלל, והפדיונות מתחילים ביוני 2015 לאחר פירעון מירב הסדרות האחרות, החוב להאצ'יסון והתאמת השעבודים לחוב המתואם באג"ח ו' אשר המח"מ שלו דומה. בשנת 2014 אמורה סקיילקס לפרוע חובות בסך של כ-1.6 מיליארד ש"ח!!! ,רובם להאצ'יסון.

ו.        יש לציין שבפשיטת רגל המניות המשועבדות שייכות ישירות לנושים המחזיקים בסדרות המצוינות. עדיין, אם לא כוסה כל החוב המתואם, סדרות אלה משתתפות בחלוקה עם יתר הנושים הלא מבוטחים של יתרת הנכסים הלא משועבדים שנותרו בחברה, כגון יתרת המניות הבלתי משועבדות, פעילות סמסונג ומזומנים.

מאחל לכולם סוף שבוע נעים!

חיים שיבי - תבונה פיננסית

אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא, וכן אין לראות בו כהמלצה לקנות ו/או למכור את ני"ע המוזכרים בו ו/או ני"ע אחרים. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד, ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכותב עשוי לקנות, למכור, לייעץ או להחזיק, עבורו או עבור אחרים בניירות הערך המוזכרים בכתבה.